小红书为何投不出下一个“完美日记”？

“欧莱雅在发掘创新机遇时，会着重探究消费者尚未被满足的诉求以及潜在的市场空白，随后匹配能够承载这些需求的前沿科技，在需求与科技的交汇之处进行战略部署。”欧莱雅首席执行官Nicolas Hieronimus如此表述。

落实到实际动作，近日欧莱雅中国旗下的上海美次方投资有限公司，完成了对深圳市“潜在独角兽企业”、专注于重组贻贝粘蛋白赛道的深圳柏垠生物科技有限公司的投资。工商登记资料显示，美次方在柏垠生物的持股比例为7.133109%，对应的注册资本认缴出资额为13.6209万元，此金额并非实际投资总额。

除了柏垠生物之外，从今年开始，欧莱雅借助其旗下的美次方，以及出资设立的凯辉创美未来、天图美丽领航等多只产业基金，先后完成了对多家企业的投资：全周期头皮护理解决方案提供商可氏利夫、AI具身理疗机器人企业德壹医疗、再生医美材料企业摩漾生物、功效型底妆品牌蒂洛薇、氢分子抗衰新材料技术创新平台奇麟正维。其中，凯辉创美未来投资蒂洛薇的当月，蒂洛薇便登上了抖音彩妆类目的首位。

与欧莱雅在中国持续扩张美妆版图形成鲜明反差的是，坐拥超过4亿月活跃用户、作为美妆种草核心阵地的小红书，其上一笔美妆领域的投资停留在2024年7月对AMIRO觅光的战略投资，近两年几乎陷入了停滞状态。

为什么小红书不再涉足美妆投资？美妆行业的投资是否已经迈入了产业资本时代？

01

频繁布局，寻觅更多“完美日记”类型标的

成立于2016年的完美日记，为何能在2020年11月于美股上市敲钟？

小红书无疑是推动完美日记上市的重要力量。与当时美妆品牌采用“线下铺货加传统社媒广告”的模式不同，完美日记的崛起在于抓住了社交媒体兴起的流量红利，以至于在其招股说明书中，用了大量篇幅介绍KOL、KOC和普通用户全面带货的优势。

在小红书平台上，完美日记更是进行了大规模的种草活动，以提升品牌知名度并触达更多消费者。36氪未来消费的统计显示，截至2020年8月，小红书上关于完美日记的种草笔记数量高达29万条以上。作为对比，卡姿兰和玛丽黛佳只有大约3万条。完美日记的招股说明书则显示，截至2020年9月30日，完美日记已经与近15000个KOL建立了合作，其中有800多个是拥有百万粉丝级别的。

在海量的种草笔记中，如何避免内容同质化？如何触及不同圈层的用户？单篇内容的结构如何搭建才能实现曝光最大化？如何从大量达人中挑选出适合完美日记的达人？在这些问题上，小红书团队或多或少都会给完美日记团队提供相应的支持。

完美日记的成功上市，不仅让当时的市场看到了小红书的种草价值，也让市场认识到了“小红书种草→天猫承接转化”的交易路径。这种价值，更是催生了以“郑州帮”为代表的小红书种草流量极致化打法：拆解产品关键词进行SEO优化、搭配大量矩阵账号、批量生成内容。

完美日记为小红书带来的社区和商业价值，促使小红书试图通过投资来寻找更多“完美日记”类型的标的。2021年，小红书通过战略投资，先后布局了新国货美瞳品牌MOODY、综合电商服务商上海北即、艺术品包装品牌端木良锦；2022年，小红书在PreA轮跟投了淂意。

小红书为何频频加码美妆？

原因在于当时资本市场正上演新消费的狂欢。根据IT桔子的不完全统计，2021年1月至12月，国内新消费行业共发生了826起融资交易事件（不包括IPO、定向增发），披露的融资交易总额达到831亿元。

在火热的融资行情之下，是资本争抢项目的盛况，甚至出现了标的企业反向选择投资机构的情况。英诺天使基金消费合伙人王晟表示，某家消费品牌在融资时，甚至要求投资人写一篇小作文，写完才有机会与创始人交流。在这波狂欢之下，市场甚至总结出了新消费崛起的公式：新品牌加上3000篇知乎笔记、500篇小红书笔记、网红直播带货爆单。

但在狂欢之下，小红书挑选美妆标的有着自己的考量。一方面，标的项目既要符合平台调性，又要兼具差异化和美学价值。华创资本合伙人王道平曾提出，纯净是美妆行业的普遍消费主题，底妆赛道具备孵化长期大单品、建立稳定纯净心智的基础。小红书战投团队则判断，淂意对95后、00后新消费群体拥有深入的用户洞察，有能力持续向年轻客群输出差异化的品牌价值和消费体验。

另一方面，小红书多以战略投资、参与早期轮次融资的方式进入，不对标的企业设置控股要求，留给企业更高的经营自主权。以淂意的主体公司成都大喂科技发展有限公司为例，天眼查显示，小红书的持股比例仅为2.9703%，创始人周慧持股53.5917%，掌握了企业的控制权。

这种路径的选择，在于小红书更看重被投标的企业能否给平台带来生态协同价值。借助被投品牌沉淀的用户反馈，反向验证平台广告产品、社区内容运营规则的有效性。

事实证明，小红书的这条路径在当时得到了正向反馈。大量品牌入驻小红书进行种草，持续释放平台的商业化潜力，带动广告业务稳步增长，也为小红书后续的盈利打下了基础。据《金融时报》报道，小红书于2023年实现盈利，此后其收入和利润迅速增长，其中大部分收入来自广告。

02

从追逐“完美日记”到转向AI

进入2023至2024年，小红书在美妆领域的投资逐渐降温。2023年B+轮参投了奢侈品电商平台SENSER识季，2024年7月战略投资了AMIRO觅光，保持着一年仅出手一次的极低频率。

让小红书在美妆领域的投资态度如此迅速转变的直接原因是，新消费品牌接连出现暴雷、亏损、资金断供的情况，行业加速进入去泡沫化时代。其中，完美日记的股价从发行价10.5美元每股跌至2022年3月约2美元每股，市值缩水超过八成，这不仅让资本市场对新消费加速回归理性，也让市场意识到美妆新锐品牌的增长不能仅仅依赖种草，还需要扎实的产品与供应链能力。

更关键的是，大型美妆集团的投资或收购，目的或是补全供应链短板、形成多品牌矩阵、复用供应链做大规模、抓住新成分趋势等，进而持续扩大集团规模。凯辉创美未来投资蒂洛薇，补齐的是欧莱雅在抖音原生电商、平价养肤底妆赛道的短板。

但对小红书来说，这套逻辑并不适用。而且随着小红书逐渐跑通广告商业化，种草逐渐成为美妆品牌的“标配”，其借助被投标的企业获取生态协同的价值逐渐被弱化。海外研究机构Sacra测算，仅美妆品牌就贡献了小红书2024年广告收入的大约50%。

广告虽然吸引了大量美妆客户，但代价是小红书对广告业务依赖过重。广发证券数据显示，2022年广告收入约占小红书总营收的80%，2023年占比维持在70%至80%。

而市场多年来频频传出小红书IPO的消息，小红书若想上市，自然需要探索更多商业化模式，摆脱对单一广告业务的依赖。原因在于，除了巨量引擎的广告分流、客户年度营销预算不确定性外，小红书用户以女性群体为主，对3C数码、男装等面向男性客群的广告主吸引力有限，这让其广告收入能否持续增长打上了问号。

那么小红书是如何拓展更多商业化路径的？

一方面持续发力电商，其电商先后经历了自营跨境电商、买手电商、直播等不同模式，并且多年来围绕电商频繁调整组织架构，尤其从2022年至今，更保持每年调整一次的节奏，其目的就是试图打通站内“种草→交易”的闭环，不再为其他电商流量平台做嫁衣。在这种布局之下，小红书也诞生了董洁、章小蕙等超头部带货达人。

另一方面，小红书的投资重心逐渐向AI转移。2024年3月，小红书对月之暗面完成了10亿美元的A轮投资，金额大幅超过了此前美妆相关标的的投资规模。

另据多家媒体信息，2024年年底，今日资本合伙人戴丽丹加入小红书，出任首席战略官，直接向CFO章子琦汇报，牵头搭建全新的战略投资团队；同时，小红书从字节创投团队挖走了大量人才。

03

流量叙事落幕，美妆投资回归价值本身

戴丽丹的加入，推动了2025至2026年小红书在AI领域的投资进入快车道。其中，小红书连续通过天使轮、A轮、A++轮加码AI便携电子纸品牌阅星曈。一边是对同一标的连续三轮加注，另一边却是小红书对美妆赛道的投资按下了暂停键。

这并非个例。据IT桔子官网显示，近两年字节跳动、快手等互联网平台，对美妆赛道的投资同样进入了沉寂期，纷纷将投资重心转向AI、硬科技赛道。

为什么这些平台不再热衷于投资美妆？

“最重要的、首要的事情，就是要把投资做好，要赚钱。”赛富投资基金创始管理合伙人阎焱曾这样说道。但落到小红书的的美妆投资盘面上，这些项目能否带来可观的财务回报存疑。

天眼查显示，2021年11月，MOODY完成C轮融资后，投后估值达到12.31亿美元。但几年时间过去，资本市场对MOODY的估值预期持续回落。今年3月，《彭博社》援引知情人士报道称，MOODY正考虑出售，潜在交易估值约10亿美元，较C轮投后估值缩水约18.7%。

估值下滑意味着，对于小红书这类早期投资人而言，即便后续退出能够实现账面盈利，但漫长的资金占用、持续的股权稀释与退出成本，最终的实际收益大概率远低于最初预期。

不同于MOODY的估值回调，觅光的营收则经历了一轮过山车行情。公开数据显示，2021年觅光销售额仅为4亿元，2022年飙升至20亿元，2023年依旧保持50%以上的高速增幅，全年销售额突破30亿元，达到了品牌业绩的巅峰。

但家用美容仪赛道竞争白热化叠加行业监管趋严，高增长难以持续。久谦数据显示，觅光线上销售额随后持续萎缩，2024年回落至2.55亿元，2025年进一步跌至0.70亿元。伴随营收大幅下滑，品牌一度传出裁员、经营承压的消息。

MOODY估值下行、觅光营收滑坡的背后，是美妆赛道正从增量市场转入存量博弈，资本市场也在对美妆资产重新定价。2026年以来，包括珀莱雅、巨子生物在内的多家美妆上市公司股价持续震荡。

与美妆资产估值承压形成反差的是，硬科技板块行情走强。寒武纪、海光信息、中际旭创等算力芯片、光模块企业获得资本追捧，市场资金的偏好，正从可复制的新消费流量故事，转向具备技术壁垒的硬核科技赛道。

更关键的是，小红书自身估值持续走高。据《彭博社》报道，2025年9月一笔老股二级市场交易中，小红书估值达到约310亿美元（折合人民币约2100亿元）；另据《国际金融报》报道，2025年底的一笔老股转让交易，对应的估值高达500亿美元（折合人民币约3500亿元）。

站在投资回报的视角权衡，小红书自然会把更多筹码押向硬科技赛道。正如启明创投创始主管合伙人邝子平所言，“选择创新赛道，注定失败率更高，但成功的回报足以覆盖所有试错成本。”

虽说平台对美妆的投资愈发沉寂，但这并不意味着赛道投融资真正停摆。只是在存量市场博弈之下，赛道投资的重心正在发生偏移。

一方面，不管是欧莱雅通过BOLD基金布局美妆科技初创企业、依托BIGBANG计划推动创新技术落地业务，还是投资人不再追逐单纯的品牌增长故事，转而重点关注产品功效、研发差异化、消费者留存及规模化经营能力。可以预料的是，未来美妆投资将会走向产业化。

正如毕马威在《2025年中国美妆市场行业报告》中指出，行业资本运作正从传统股权融资、并购和IPO，延伸至产业链整合、科技赋能与产业资本协同，企业之间的合作也在从业务合作向股权绑定深化。

另一方面，手握硬核技术壁垒的企业，仍是资本的宠儿。天眼查显示，柏垠生物在获得美次方投资前，分别在2025年11月和2026年4月完成了Pre-A+轮和A轮融资。

与柏垠生物处在同赛道的绽妍生物，是国内首家实现重组贻贝粘蛋白规模化生产的企业，于2025年6月申报新三板，3个月后顺利挂牌；2026年1月启动IPO辅导，至5月底即告完成。整个辅导期不足5个月，且仅一期便顺利验收，推进十分顺畅。

资本对美妆的估值、投资方式会改变，但美妆企业若想在大浪淘沙中站稳脚跟，不变的始终是产品力、技术壁垒、品牌力和长期竞争力。

本文来自微信公众号“看见美业”，作者：此间少年，编辑：卢旭成，36氪经授权发布。